以美元价格衡量，新兴市场股市去年的涨幅超过35%。企业收益的强劲增长和不断上升的资本回报率支撑着这种出色的表现。尽管摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)过去五年上涨了4倍，但其历史市盈率仅为16倍，股票估值似乎并未过高。
新兴市场股市安然度过了信贷紧缩的初期，它们的命运显然与西方国家股市“脱钩”。不幸的是，所有绝佳的投资故事结局都很不幸。
长期以来，高盛(Goldman Sachs)的经济学家一直是“脱钩”理论的拥护者。他们认为，美国作为全球出口目的地的重要性已有所减弱，如果美国消费者购买力减弱，金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）将弥补任何出口需求的下降。此外，高盛的经济学家宣称，发展中国家不再受到过去长期宏观经济失衡的影响。总体而言，它们的经常账户处于盈余状态，外债大幅减少，外汇储备正在过剩。
接受“脱钩”理论的投资者取得了很好的收益——到目前为止。但新兴市场的未来可能并不那么有利可图。巴基斯坦前总理贝娜齐尔??布托(Benazir Bhutto)遭暗杀和肯尼亚大选后的社会动乱应当提醒投资者，政治风险并未消失。
如果美国经济陷入衰退，新兴市场的国内需求是否能够使其经济保持繁荣，这也值得怀疑。
经纪公司里昂证券(CLSA)的经济研究主管埃里克??菲舍维克(Eric Fishwick)认为，亚洲经济体目前对出口的依赖更胜从前。随着对美国和其它地区的出口下降、经常账户盈余减少，亚洲的流动性环境有可能趋紧。如果信贷紧缩持续下去，新兴市场债券的风险溢价就可能上升。
我们还要考虑另外一个因素。新兴市场的总体经常账户盈余全部集中在中国和石油出口国。几个新兴市场（尤其是波罗的海国家和土耳其）出现了巨额经常账户赤字，它们依靠低成本资金的流入来弥补这些赤字。然而，全球套利交易——信贷泡沫的主要特征之一——很可能会受到压力。如果这种情况成为现实，那些拥有最大经常账户赤字的国家就有可能发生老式的货币危机。
我们还要考虑中国。急剧攀升的资本支出和强劲的出口需求刺激了这个世界上人口最多的经济体。但如果出口开始陷入停滞，那么许多最近进行的投资就可能令人失望。中国经济急剧放缓将对其他新兴市场产生严重影响。
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