评级：中性
财报分析
2008年第一季度公司实现营业收入86.45亿元，同比增长43.82%；净利润6089.4万元，同比增长96.30%；每股收益0.063元，同比增长96.88%。
报告期内，公司销售规模的扩大带来了业绩增长。其中无线产品收入同比增长113.8%；有线交换及接入产品收入同比增长25.5%；光通信及数据通信产品收入同比增长39.9%。
公司一季度的业绩表现可圈可点，无论是收入还是利润都是近两年来最好的。这主要得益于公司无线业务的快速扩张。由于无线业务是公司收入和利润的最重要来源，因此它的快速增长对公司全年业绩提升打下了很好的基础。
经营情况
一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为负的48.4亿元，同比上升了276.71%，公司方面认为，主要原因是前一个季度发货增加，而相应采购款在本报告期内集中支付，同时期间费用支出增加。
我们认为一季度经营现金流量不佳对公司影响应该不大。这不仅因为公司的业务特点导致传统上一季度都是经营现金流大幅度流出的季节，还包括公司前期成功发行了分离债，这本身就支持公司在经营业务现金方面可以不必过于谨慎。
业绩预期
由于国内电信重组，3G投资的增长导致公司国内业务，特别是无线业务的快速发展以及公司国际业务的快速扩张，公司全年仍将保持良好的增长态势。
规模建设密集期集中在 2008年 至 2009年。我们预计 2008年~2010 年电信投资分别为2675亿元、3459亿元、3328亿元，分别同比增长24.8％、29.3％、-3.8％；其中毛利率最高的无线系统设备投资增幅显著，分别同比增长45.5％、61.3％、-3.6％。
由于奥运会期间通信建设封网，三季度运营商只能进行设备招标，但从各运营商规划部署观察，Q4将有部分投资转化为08年收入，因此尽管中兴2008上半年国内收入同比下降约14％，但我们预计全年仍将增长26％。
2009年则是网络建设收入确认的高峰期，我们测算2009年中兴国内收入将达348亿元、较2008年增长88％；而由于2009年是国内业务阶段性峰值，2010年国内收入仍超过300亿元、但同2009年相比有所回落、下降6.8%。
风险分析
3G投资进程存在不确定性，以及原材料成本上升导致通讯设备特别是手机等终端产品毛利下降，使得公司业务盈利能力存在下滑压力。
光大证券分析师谢锋认为：中兴通讯未来的成长受国内整个通信设备制造的带动，这两三年依然会非常好。但长期是否保持高速增长，要看整个宏观经济运行和行业周期性变化。从持续投资的角度看，该公司的市场极其宽广，3G投完还要投4G。
国泰君安证券研究所、银河证券、长城证券
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